La Bce ha tagliato i tassi di 25 punti base come atteso; un Euro debole lascia per strada altro terreno contro il Dollaro Americano. Il mercato azionario americano compie ulteriori progressi guidato dal settore del valore in una settimana in cui i rendimenti sui titoli obbligazionari governativi sono scesi, particolarmente in Europa. Non ci sono dati economici di particolare rilievo la prossima settimana, ma fare attenzione ai discorsi del Governatore della Bank of England Bailey Martedi’ e Mercoledi’, e al discorso della Preseidente della Bce Mercoledi’. Donald Trump ha un vantaggio significativo nei confronti di Kamala Harris quando mancano un paio di settimane alle elezioni. Mettere a salvaguardia i portafogli nel caso Israele attacchi l’Iran. Il maggior rischio di instabilita’ viene dal pericolo che l’economia Americana vada in recessione nel 2025 (35% di possibilita’), seguito da sfavorevoli evoluzioni a livello geopolitico, e dalle elezioni.

Principali eventi di mercato 21 ottobre – 25 ottobre 2024

Principali dati economici della settimana

Lun: CN – PBOC Loan Prime Rate, DE PPI

Mar: JP BOJ Core CPI, UK BOE Governor Bailey Speaks, EU ECB President Lagarde Speaks

Mer: CA – BOC Interest Rate Decision, EU ECB President Lagarde Speaks, UK BOE Governor Bailey Speaks 

Gio: DE Services PMI, EU Services PMI, UK Services PMI, US Services PMI, US Fed Balance Sheet

Ven: JP CPI, US Durable Goods Orders, US Atlanta Fed GDPNow (3Q24)

Performance dei mercati

Source: Google

InflectionPoint reports:

* La prima settimana di risultati del terzo semestre del 2024 in America e’ stata buona, ma al momento non e’ ancora riuscita ad elevare la crescita media del periodo di riferimento. In ogni caso non bisogna dare nulla per perso, in quanto queste revisioni di solito accadono piu’ avanti nel ciclo dei risultati, possibilmente dopo che sono passate le prossime due settimane in cui riporteranno piu’ del 60% delle societa’ include nell’indice Standard & Poor’s 500. La Bce ha tagliato i tassi di 25 punti base come atteso, ed un inflazione all’1,7% – al di sotto delle attese – lascia la porta aperta per una ulteriore riduzione di 25 punti base a dicembre. Per quanto riguarda gli Stati Uniti, il tema principale e’ piu’ crescita economica e minori riduzioni dei tassi, il che potrerebbe a uno scenario costruttivo per il mercato azionario. Forti vendite al dettaglio, insieme a una forte performance dell’indice manifatturiero della Federal Reserve di Filadelfia sono a supporto dell’economia, mentre i mercati azionario e obbligazionario potrebbero gia’ star prezzando una elezione di Trump il 4 Novembre. Guardiamo le ultime stime:  

Fonte: Polymarket.com

Fonte: Polymarket.com

La situazione attuale fa pensare a una vittoria di Trump, visto il suo vantaggio di oltre 20 punti percentuali secondo Polymarket. Il conteggio degli swing states sembra favorevole al candidato Repubblicano. Nelle ultime settimane, ho parlato di come le intenzioni fiscali di Trump aggiungerebbero 4% agli utili dell’indice Standard & Poor’s 500, mentre quelle di Kamala Harris sotttrarrebbero il 5%. Questo bel grafico di Bank of America evidenzia i settori che beneficerebbero di piu’.

Source: BofA US Equity & Quant Strategy

Detto cio’, il multiplo dell’S&P 500 e’ salito a un altissimo 21.9x, e ora non sono sicuro che non punti a salire ancora a 24x come e’ stato nel 1999-2000. Certamente i risultati economici e societari sono molto meglio ora di allora. il multiplo usato correntemente da esperti strateghi per fare le loro previsioni sull’indice e’ di 22x, e un multiplo cosi’ alto non e’ mai stato usato prima a parte la famosa crescita del periodo dot.com, poi conclusosi in una terrificante caduta dal cielo. Continuiamo a sperare che la crescita degli utili sia all’altezza delle attese, o addirittura meglio perche’ un multiplo cosi’ alto rappresenta un pericolo. Anche se i dati ufficiali parlano di una crescita degli utili del 4%, Factset parla di una crescita potenziale del 7% nello stesso periodo, riducendo ulteriormente lo spettro della recessione. Anche se rimane ancora da vedere se i Repubblicani conquisteranno sia la camera e il senato oltre alla presidenza, si puo’ dire che Trump sarebbe meglio per il mercato azionario che per quello obbligazionario, con grande attenzione al Medio Oriente e all’Asia piuttosto che all’Ucraina.  Le principali banche centrali nel mondo (con la significativa eccezione del Giappone) ci si chiede se la crescita economica continuera’ dopo che il Covid e’ stato dominante per un paio d’anni. E’ essenziale stabilire se un cambio nella politica economica Americana riuscira’ a supportare il mercato del lavoro come desiderato e ad evitare una recessione; se si’ si aprirebbe uno scenario positivo per il mercato azionario e uno moderatamente positivo per il mercato obbligazionario. Le principali criticita’ per i mercati (Americani) sono recessione, valuatazioni, e elezioni. Direi che i tassi di interesse negli Stati Uniti si stanno comportando come barometro della recessione: se la recessione e’ probabile si abbasseranno notevolmente, e se la recessione non e’ probabile tenderanno ad innalzarsi. Una considerazione simile puo’ essre fatto per USD/JPY – lo Yen tende ad apprezzarsi se si avvicina una recessione negli Stati Uniti, e tende a deprezzarsi se si allontana. Confermo la raccomandazione di buy sui mercati azionari, sulla spinta del target di 6,000 punti per l’S&P 500 proposto da David Kostin, rimango moderatamente positivo sul mercato obbligazionario (ma comprerei piu’ bond Europei che Americani), e rimango positivo sul Franco Svizzero, che sembra l’unica divisa ad apprezzarsi indipendentemente dalle condizioni economiche. Factset offre una nuova previsione bottom-up che potrebbe crescere del 9% per raggiungere 6,300 punti alla fine del prossimo anno. Goldman Sachs fa la stessa previsione.

Fonte: FactSet

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Market Considerations

Source: Goldman Sachs, ISABELNET.com

Source: FactSet, BofA US Equity & Quant Strategy, ISABELNET.com

Due punti salienti questa settimana. Il primo e’ rappresentato da un grafico di Goldman Sachs, che evidenzia le loro positive previsioni per il PIL Americano sia nel 2024, sia nel 2025. Dopo un forte rimbalzo nel 2024, il PIL l’anno successivo dovrebbe crescere oltre il 2%, che e’ comunque una rosea previsione. Il secondo grafico di Bank of America ci ricorda che al momento il 72% delle societa’ dell’S&P 500 dovrebbero crescere gli utili nel terzo trimestre dell’anno. Questo e’ un segno molto positivo di un rimbalzo da levelli molto depressi che puo’ continuare per un certo periodo di tempo, visto la spinta dietro la crescita del PIL e degli utili societari. Il prossimo anno e’ prevista una crescita degli utili del 15%, e nonstante gli alti multipli, le previsioni sono buone. Non c’e’ limite al rialzo? Eccetto ogni aumento del riscio dovuto a una escalation dello scenario geopolitico (come un attacco di Israele all’Iran), questo sembrerebbe lo scenario piu’ probabile.

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